（报告出品方/分析师：国金证券谢丽媛杨欣）
1、多品牌时装集团，中高端女装行业领先者1.1、外延并购方式扩张业务版图
年，现公司实控人、董事长夏国新在深圳创立女装品牌ELLASSAY，多年以来该品牌形成以“时尚优雅”为主基调，面向对生活品质有追求的中产阶级都市女性群体。
年公司在上海证券交易所上市，成为在上海主板上市的第一家女装企业。同年，公司通过收购Laurèl拓展自身业务版图，随后陆续收购了EdHardy、IROParis、Self-portrait等国际知名女装品牌，打造多品牌矩阵以实现协同式业务发展。
年公司营收规模实现23.63亿元（+20.42%），归母净利3.04亿元（-31.72%）。
1.2、女装行业规模大、增速平稳、格局分散
公司所处的女装行业发展步入成熟期，增速平稳且市场集中度较低。
根据Euromonitor，-年我国女装市场规模年复合增速为4.55%，其中年在疫后修复背景下女装零售明显反弹，行业规模同比增长17.5%至1.11万亿元。
据Euromonitor预测，年女装行业市场规模约达到1.24万亿元。从我国服装行业细分品类来看，女装以51.9%的占比处于领先，其次分别为男装（29.6%）、童装（11.9%）、运动服（6.6%）。
国内女装行业市场CR5基本维持在5%左右，集中度远低于其他细分市场。
我们认为中短期看女装市场将维持低集中度，主要因为：
1）女性在购物中更更愿意尝试新兴品牌和潮流产品，单一品牌难以满足其多元化需求；
2）女性在不同场合，如职场、宴请、运动、休闲、居家等，需要不同风格特性的服装来匹配，各女装品牌专精特定场合需求，加之大众审美的差异化，形成了女装市场百花齐放、中小品牌众多的局面。
中高端女装市场规模增长高于整体，多品牌集团化运营趋势明显。
受益于居民消费结构升级、女性收入及社会地位提升，消费者相较于过去更加注重服装的品质、品牌风格、品牌文化等，对中高端女装时尚品牌的消费意愿和能力稳步逐步增强。
据Euromonitor，年中高端女装规模占服装总体的32%（占比较17年提高5Pct），且规模增速达到22.84%，超过女装市场整体的增速。我国中高端女装品牌众多，参与者包括宝姿（PORTS）、朗姿（Lancy）、歌力思（Ellassay）、卓雅（JORYA）等。
我国中高端女装企业逐步趋向多品牌集团化发展，其中安正时尚、欣贺股份、地素时尚等主要靠内生式打造多品牌，而歌力思则主要靠外延收购丰富品牌矩阵。
这样的发展趋势一方面是因为中高端女装定价高、目标客群数量小且匹配的渠道数量有限，单一品牌容易限制成长天花板；另一方面则是因为中高端品牌定位客群往往对于品牌内涵、产品设计品质等有高要求，行业壁垒高于大众服饰品牌，竞争者难以进入。
2、设计营销持续优化，股权激励彰显公司信心2.1、主品牌设计焕新，拓展美学边界重新出发
公司主品牌Ellassay通过“伞状战略”延伸出不同风格，在维持优雅、率性品牌基调的基础上陆续推出weekend系列、first系列，以满足用户在不同生活场景下的着装需求。
从产品风格上来看，weekend系列加入更多卫衣、牛仔、针织等元素以贴近年轻人喜好，主要定位比过去年轻5-8岁的女性消费者人群。
另外，公司希望通过高性价比的副线系列打通中端购物商圈，以拓宽过去以高端门店为主的单一渠道结构。目前品牌新推出系列将年轻化、差异化深入产品设计，收效亮眼。
年4月品牌率先发布EGIRL早秋系列，以不同材质的搭配碰撞，通过融合率性、柔美、精致、浪漫等风格展现现代女性的多面特质和细腻情感。为更好地将新品拓展至年轻客群，品牌在深圳、武汉等城市的部分门店开设“HelloBear闪闪熊”限时快闪店，以老花为主的玩偶熊为品牌注入童趣幻想，打破品牌本身给人的过于正式、成熟的固有印象。
Weekend系列进一步升级，定位Z时代女性为品牌未来核心人群，考虑到年轻群体更为多元、灵活的生活与工作方式，新品中展示了简约但不失细节点缀的廓形西装、直线感连衣裙、金属光感风衣等单品。
EGIRL、Weekend等系列的推出通过不断拓展设计边界以及塑造年轻化形象，来增强品牌的吸引力、与年轻一代消费者形成更深层次的情感共鸣。
2.2、首推虚拟人物Elisa，数字化变革持续赋能
得益于“元宇宙”概念的兴起，年主品牌首推自创虚拟人物Elisa，并在形象运营中借鉴了UGC模式，融入受众端的想法，以直播、跨界合作、社交传播、创意视频等方式来实现虚拟人物及粉丝社群的双重成长，以达到裂变式传播效果。
在大片“TIME”中，品牌方延续了春夏大片的数字化概念，采用动态粒子生长技术模拟植物的超次元生长效果，并融合CGI模式赋予Elisa更为生动的面部、肢体形象，仿佛跨越了时间边界，探索自然与科技共生的未知星际。
从人物打造到场景构建，Elisa这一虚拟形象的启用除了运用科技为艺术设计赋能，带给消费者更良好的视觉体验外，还折射出时尚产业中有关数字营销载体下的多元化表达、品牌传导的情感价值等新兴话题。
（1）探索新型数字化营销方式，结合虚拟化场景完成时尚的另类表达。
当下，无论是Instagram上拥有万粉丝的虚拟网红模特LilMiquela，还是Balmain、Prada、Gucci等品牌启用虚拟模特完成广告拍摄，都预示着虚拟形象正逐渐入侵时尚领域，并成为帮助品牌接触年轻用户的有力工具。
在这样的国际流行趋势下，歌力思在国内首屈一指推出虚拟偶像Elisa，一方面为消费者带来更优质的视觉体验，以在趋于同质化的品牌营销中脱颖而出；另一方面虚拟空间与现实联动的模式更容易为消费者创造多维的参与体验，并更好地传达品牌理念。
（2）通过虚拟偶像快速切入年轻圈层，为消费者带来交互式体验和深层次的情感共鸣。
采用明星、博主等来带货品牌目前已经成为大多数时装品牌的常规营销手段，粉丝对于流量明星的