科达股份调研报告从互联网 [复制链接]

联系人：施妍

互联网广告增速高，汽车服务空间大。受益于GDP的稳定增长以及广告占GDP比重的提升，国内广告整体规模呈现持续增长之势。其中，中国互联网广告年总规模为.7亿元，同比增长36.1%，占国内广告市场55%的份额，移动互联网广告年总规模.3亿元，同比增长.3%，成为广告增长的主要推动力。国内汽车互联网广告的投放规模从年就开始上升，年达到约74亿元左右的规模，同比增长32.8%，成为中国互联网最大的广告主。与此同时，新车销售是新车服务整个产业链的关键点，既是所有营销服务环节的重点，也是汽车金融、汽车保险、汽车后服务、二手车等服务领域的载体。新车产销规模持续增长，年汽车生产量同比增长14.8%，销量同比增长13.9%，二三线城市汽车饱和度仍有待提升，据艾瑞咨询统计，仅新车销售市场规模近4万亿元，空间巨大。

布局营销全产业链版图初现，未来聚焦汽车服务领域。公司转型互联网营销公司后，目前已收购的有8家营销公司，一方面，营销行业市场空间大、行业集中度低、竞争激烈，并购成为行业内优质公司快速成长扩大市场份额的重要路径，另一方面，通过并购扩张也会容易遇到整合问题。公司确定“聚焦与裂变”的发展模式，聚焦即将业务发展重心聚焦于数字营销行业中景气度高、市场空间大的汽车服务领域，充分发挥公司在汽车线下场景端、线上营销端及媒体资讯端的综合协同效应，逐步打造公司在“汽车前市场”的行业应用优势，并利用互联网渠道和大数据优势，逐步将公司业务延伸至汽车电商、汽车金融等拥有更大市场容量和发展前景的“汽车后市场”，分享汽车服务领域巨大市场空间。

股权激励绑定核心中高层，业绩对*彰显管理层信心。公司推出股权激励方案，拟向中高层管理人员、核心技术人员等合计97人以8.41元每股的价格授予.20万股限制性股票，占总股本的6.94%。本次股权激励确保公司首轮并购业绩对*到期后被并购标的核心中高层利益，深度绑定人才，保证业绩的持续高速增长。另外，业绩目标包含本次股权激励产生的管理费用，公司实际增速更高，彰显管理层对于公司未来发展的信心。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计-年归属于母公司的净利润分别为4.5、5.6和6.4亿元，对应EPS分别为0.52、0.64和0.73元/股，对应PE分别为30、24和21倍，高于目前互联网营销行业年平均20倍的PE水平，若考虑年第二轮并购公司并表，其对应-年备考净利润分别为6.0、7.5、8.2亿元，对应EPS分别为0.63、0.77、0.86元/股（发行股份购买资产及配套融资发行股票合计万股），对应PE分别为24、20和18倍，我们看好公司由“互联网营销”向“汽车数据服务”的拓展战略，以及公司构建完善的汽车数据服务生态系统，给予公司年28倍PE水平（对应备考），对应目标价17.64元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1、以往并购标的业绩不达预期；2、并购带来的商誉减值风险；3、互联网广告增速、汽车销售增速不达预期。